石化産業：2018年這些産業将成化工“明星”

2017年，以大煉化項目爲代表的石化産(chǎn)業景氣度維持在極(jí)高水平。

展望2018年，雖然國内成品油有一定程度的結構性過剩，但随著(zhe)油品全面升級至國VI，高标号油品供需格局仍然很好;PX伴随著(zhe)中國産能的陸續投放，景氣度預計會下行，産業鏈利潤将轉移至下遊的PTA與聚酯環節;随著(zhe)國内天然氣供不應求，LNG接收站盈利将變(biàn)得十分可觀;乙烷裂解項目則會繼續“吸睛”。

從我國煉油能力構成看，催化裂化和延遲焦化占比過高，高标号油品對應的加氫能力有明顯不足，高标号油不僅不存在過剩的問題，可以預見未來由於部分企業無法及時更新換代，甚至會很緊缺，並(bìng)且随著(zhe)“優質優價”政策的貫徹落實，高标準成品油還可以實現更高的銷售價格，盈利能力會更有保障。

從(cóng)PX供需看，目前較高盈利很大程度上是由較好供給(gěi)格局決定的。

聚酯産業鏈從上到下由PX、PTA和滌綸三個環節組成，從産業鏈利潤分配來看，這三個環節的盈利一直處於輪動之中。2009-2011年，受益紡織服裝出口提升，滌綸經曆瞭(le)高景氣周期。2010-2012年，滌綸開始下滑，而PTA由於産能不足，價差迅速擴大。PTA成爲盈利中心。PTA經過擴産後，2012年開始，PTA産能過剩，而PX産能不足，産業鏈盈利又向PX轉移。未來随著(zhe)多個民營大煉化項目投産，屆時聚酯産業鏈利潤将迎來新一輪的重構。

據統計，至2020年聚酯産(chǎn)業鏈擴産(chǎn)計劃，其中PX環節增長最快，至2020年預計産(chǎn)能擴張幅度達120%，PTA與滌綸擴産(chǎn)幅度並(bìng)不大，分别爲22%和11%，未來聚酯産(chǎn)業鏈利潤向下遊挪動是大概率事件。

受益於(yú)煤改氣的推進，今年我國天然氣消費增速遠超預期。展望2018年，工業燃煤鍋爐還需改造14.8萬噸，是2017年改造量的3.6倍，華北地區民用煤改氣未改造的還有2700萬戶，是2017年改造量的9倍，假設以上改造在未來5年内完成，這将帶(dài)來118億立方米/年的需求增量。

從供給端看，國内自産氣預計未來很難有太快增長。管網進口氣隻有2019年投産的中俄東線和2020年的中亞D線，但考慮到是逐步達産，新增管網進口氣供給也比較有限。因此筆(bǐ)者預計2019年需要新增LNG進口量1100萬噸，對應當時8200萬噸的産能，開工率将達到88%。這也意味著(zhe)未來國内LNG供需在淡季也基本能夠保證周轉率，在旺季則會出現明顯的供給緊張。屆時LNG接收站作爲整個産業鏈最大的瓶頸所在将最爲受益。

以300萬噸(40億立方米)LNG接收站爲例，如果長協價格爲目前均價80%的2000元/噸，筆(bǐ)者測(cè)算接收站總毛利規模爲32億元，對應40億元投資規模，無論是盈利能力還是項目投資回收期都非常可觀。

乙烯屬於(yú)全球定價，2017年3季度油價上漲期間，乙烯價格也同樣大漲，走勢強於(yú)原油，這說明全球乙烯供需非常緊張。反觀近幾年北美氣頭和我國煤頭乙烯産(chǎn)能投放卻顯著低於(yú)預期。其中北美乙烷制乙烯項目受到當地勞工法、環保法等諸多限制約束，建設進度極慢。2017年，北美乙烷裂解産(chǎn)能實際投産(chǎn)規模爲359萬噸，對未來北美乙烷裂解投産(chǎn)進度仍無法給予過於(yú)樂觀的估計。因此在全球産(chǎn)能利用率極高，投産(chǎn)進度低於(yú)預期，且需求強的背景下，乙烯價格有望維持高位。

從原料乙烷的供給端看，根據EIA預測(cè)，2018年美國乙烷産(chǎn)量将比2017年增加1400萬噸/年，而乙烷作爲燃料的需求增長非常有限，化工需求也難以消化如此多的增長。按照目前規劃，2018~2020年除中國以外地區乙烷裂解裝置對乙烷的需求增量總和僅1000萬噸/年，即使考慮中國規劃項目2020年大部分都能投産(chǎn)，也隻有約1630萬噸/年。因此，預計未來幾年乙烷價格仍将在低位運行，乙烷裂解仍将保持非常高的經濟性。

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